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【慧博投研资讯】公司专注于全品类、多系列健身器材研发、制造、销售，海外市场通过OEM/ODM为PRECOR（必确）等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材，并成功将IMPULSE自主品牌打入欧洲、亚太等。（慧博投研资讯）24Q1-3公司实现营收8.96亿元，同增36%，渠道及客户拓展成效显现。◆全球市场稳定扩容，我国政策+渗透提升双驱动。根据易普咨询数据，2022年全球健身器材市场规模为132亿美元，预计2023年至2025年增长率为3.8%/3.6%/4.2%。从产品结构看，2019年跑步机、椭圆机等有氧健身器材占全球健身器材的56.56%。从消费国家来看，根据QYResearch数据，2022年北美市场健身器材消费额为49.43亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9亿美元，中国市场健身器材消费额为26.86亿美元，美国为中国最大的健身器材出口国。◆ODM核心壁垒稳固，新产能释放贡献增量。公司ODM业务制造能力领先：1）客户提供图纸，公司实现研发、生产、交付，提供差异化的中高端产品（特殊烤漆、塑料件颜色）。2）具备“多品类、小批量、高频次”生产能力，产品线各环节可在不同产品间切换。3）渠道优质，长年深耕国际健身品牌代工，合作长期稳定，响应速度快、出货高效。目前公司有序搬迁至新厂房，后续产能扩张为新产品/新客户订单提供充足保障。
IMPULSE自主品牌多点开花，欧洲、亚太市场增长靓丽。1）新客户尤其西班牙、哥伦比亚等海外市场订单量取得突破性增长；2）重返FIBO展会，ECP系列、R970系列、IT95系列攀爬机等20余款新产品销量增长可观。3）致力于开拓自主品牌的国际业务，目前已将自主品牌IMPULSE打入欧洲、亚太等多个国际市场。
智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局。我们认为运动或为智能眼镜产业落地重要场景之一，主要系在运动场景中用户双手使用不便、护眼需求较强、且需要展示/记录数据等；伴随低成本+高性能的AI大模型持续迭代，此外Meta宣布推出应用于运动场景的智能眼镜计划，我们认为产业进程有望提速。
敏锐洞察行业机遇，携手头部智能眼镜品牌方积极布局，致力于共同打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二增长曲线。盈利预测与评级：公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM及自主品牌方面持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，此外布局智能运动眼镜打开成长空间。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外宏观需求下滑风险，汇率波动风险，贸易政策影响风险，智能运动眼镜推进不及预期风险，股价波动较大风险。
公司报告首次覆盖报告 1英派斯（002899） 证券研究报告2025年03月11日投资评级行业轻工制造/文娱用品6个月评级买入（首次评级） 当前价格25.25元目标价格 元基本数据A股总股本(百万股) 147.80 流通A股股本(百万股) 147.80 A股总市值(百万元) 3,731.87 流通A股市值(百万元) 3,731.87 每股净资产(元) 11.38 资产负债率(%) 43.16 一年内最高/最低(元) 28.20/11.06 作者 孙海洋分析师SAC执业证书编号：S04 张彤联系人 资料来源：聚源数据相关报告股价走势健身器材增量可观，AI运动眼镜赋能成长 国内健身产业领跑者，产品布局中高端。
公司专注于全品类、多系列健身器材研发、制造、销售，海外市场通过OEM/ODM为PRECOR（必确）等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材，并成功将IMPULSE自主品牌打入欧洲、亚太等。
24Q1-3公司实现营收8.96亿元，同增36%，渠道及客户拓展成效显现。
根据易普咨询数据，2022年全球健身器材市场规模为132亿美元，预计2023年至2025年增长率为3.8%/3.6%/4.2%。
从产品结构看，2019年跑步机、椭圆机等有氧健身器材占全球健身器材的56.56%。
从消费国家来看，根据QYResearch数据，2022年北美市场健身器材消费额为49.43亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9亿美元，中国市场健身器材消费额为26.86亿美元，美国为中国最大的健身器材出口国。
公司ODM业务制造能力领先：1）客户提供图纸，公司实现研发、生产、交付，提供差异化的中高端产品（特殊烤漆、塑料件颜色）。
2）具备“多品类、小批量、高频次”生产能力，产品线各环节可在不同产品间切换。
3）渠道优质，长年深耕国际健身品牌代工，合作长期稳定，响应速度快、出货高效。
目前公司有序搬迁至新厂房，后续产能扩张为新产品/新客户订单提供充足保障。
1）新客户尤其西班牙、哥伦比亚等海外市场订单量取得突破性增长；2）重返FIBO展会，ECP系列、R970系列、IT95系列攀爬机等20余款新产品销量增长可观。
3）致力于开拓自主品牌的国际业务，目前已将自主品牌IMPULSE打入欧洲、亚太等多个国际市场。
我们认为运动或为智能眼镜产业落地重要场景之一，主要系在运动场景中用户双手使用不便、护眼需求较强、且需要展示/记录数据等；伴随低成本+高性能的AI大模型持续迭代，此外Meta宣布推出应用于运动场景的智能眼镜计划，我们认为产业进程有望提速。
英派斯敏锐洞察行业机遇，携手头部智能眼镜品牌方积极布局，致力于共同打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二增长曲线。
◆盈利预测与评级：公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM及自主品牌方面持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，此外布局智能运动眼镜打开成长空间。
我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外宏观需求下滑风险，汇率波动风险，贸易政策影响风险，智能运动眼镜推进不及预期风险，股价波动较大风险。
同时，公司己成功将IMPULSE自主品牌打入欧洲、亚太等多个国际市场，并通过OEM/ODM模式为PRECOR 等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材。
1.1.深耕主业数十载，商用健身器材领域“生力军” 作为国内健身产业的开拓者，自设立以来，公司深谙消费者多样化健身需求，提供兼具功能性、数字化、智能化与安全性的各式健身器材，研发实力日积雄厚，销售体系覆盖全球多个国家和地区。
公司发展历程分为三个阶段： 1974-2003年：1974年英派斯创始人朱瑜明先生在台湾创立企业，从事运动健身器械生产及出口。
受欧美健身风潮影响，1991年朱瑜明将先进的健身理念带入内地，选址青岛，创立品牌“英派斯”，成为国内健身产业的开拓者。
时隔4年，英派斯LW200十二功能跑步机热销，引领家用健身器材走进中国家庭。
1998年英派斯投身全民健康事业，英派斯健身路径在北京天坛公园投入使用并发展成为国家体育总局重点推荐且唯一采购产品。
伴随行业地位不断攀升，2003年公司参与制定强制性国家标准GB19272-2003《室外健身器材的安全通用要求》。
2004-2013年：2004年公司成立青岛英派斯健康科技有限公司，专注于健身器材的研发制造及销售。
伴随市场竞争不断加剧，公司延拓服务领域，优化产品性能，2013年其街式足球场地设施被确定为“绿茵无界”全国街头笼式足球巡回赛指定场地设施。
2015年英派斯启动股份制改革，正式更名为青岛英派斯健康科技股份有限公司。
2017年英派斯于深交所A股市场成功上市，股票代码002899，实现了资本市场的突破。
伴随家用健身器材市场份额的不断扩大，响应行业发展趋势，于2019年重磅推出能同手机等移动端互联的DearBike实景单车，销售成绩亮眼。
2024年10月，公司与李未可等成立合资子公司，拟共同打造兼具智能化与场景模拟能力的运动类AI眼镜，联手打造专业智能运动装备品牌。
图1：英派斯的快速发展阶段资料来源：公司宣传图册，公司公告，天风证券研究所公司报告首次覆盖报告 5 公司针对不同的目标客户群设计并推出丰富的产品组合，现己拥有多条功能、价格差异化区隔的产品线。
依据产品及客户定位、功能以及使用场景的区隔，公司产品主要分为商用产品、家用产品、户外产品等类别，可以为各类用户提供多品类、成系列、一站式的健身器材整体解决方案，亦能覆盖广泛家庭用户差异化的需求。
表1：英派斯产品矩阵产品系列产品定位产品图示商用产品R系列高端有氧（新增智能触屏产品RT970） X系列高端新有氧（XCS700楼梯机） P系列优质有氧AC系列入门级商用G系列轻型商用ISR系列智能交互EXO-FORM系列高端力量IT系列优良力量SL系列（含SL-ELITERACK） 优良力量IF系列入门级力量IFP系列入门级挂门式力量公司报告首次覆盖报告 6 ENCORE系列轻奢器械HI-ULTRA系列专业体能训练RE-LIFE系列轻奢商用HSP系列模块化体能训练站、专业体能训练Zone系列团体功能性训练家用产品家用跑步机系列家用有氧家用健身车系列家里有氧浪加系列家用产品（新增LB02、LB03智能动感单车） 户外产品风帆系列高端户外非凡系列优良户外常规系列中端户外智慧路径高端户外公司报告首次覆盖报告 7 1.2.股权结构清晰稳定公司股权结构稳定，丁利荣为实际控制人。
截至24Q3，海南江恒持有27.51%的股份，为公司控股股东，原董事长丁利荣持有海南江恒90%的股权，为公司实际控制人。
旗下子公司包括青岛英派斯健康发展有限公司、青岛英派斯商贸有限公司及青岛英吉利钢管制品有限公司等。
图2：公司股权结构图资料来源：WIND，天风证券研究所;注：本股权结构图截至2024年9月30日1.3.新产能释放在即，竞争优势凸显2025年预计募投产能稳步释放。
青岛英派斯体育产业园建设项目自2020年7月开工建设，预计募投项目建成投产后，将新增产能46.2万台/套，相比公司原有产能23.5万台/套翻了近一倍。
截至24H1工程进度已达95%；新产业园将在2024Q4和2025Q1分批搬迁，由于老厂产能已满，为不影响客户交货，公司有计划地进行搬迁，预计2025Q2可实现全产能释放；目前公司已为未来产能提升做准备，正与老客户洽谈新产品线和订单，并拓展新客户。
场地设施中高端场地冰雪运动产品滑雪模拟机中高端室内冰雪仿真冰场地设施中高端室内冰雪数字化健身房智能化健身房解决方案含智能硬件及软件管理系统资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告首次覆盖报告 8 表2：募投项目项目名称项目投资总额（万元） 拟投入募集资金金额（万元） 青岛英派斯体育产业园建设项目124580.9838610.00 合计124580.9838610.00 资料来源：公司公告，天风证券研究所1.4.24年收入增长提速，海外市场贡献新增量近年营收表现平稳，24年增长靓丽。
24Q1-3公司总收入8.96亿元，同增36.09%，主要系本期产品销售增加所致。
此外团队对海外部分市场策略的战略性调整初见成效，2024上半年ODM和自主产品出口业务均实现高增。
图3： 2020-2024Q1-Q3公司营业收入及同比增长资料来源：WIND，天风证券研究所商用占比保持高位，户外占比由降转升。
分产品看，2020-2023健身器材收入分别为8.65/8.62/8.22/8.94亿元，受全球健身器材市场规模持续稳健增长影响，营收水平稳步回升。
2024H1健身器材营收5.7亿元，同增44.50%，主要得益于ODM业务及自主产品业务出口高增。
分产品类型看，商用产品占比始终超八成，贡献稳定收入来源；户外产品则从2020年占比4.59%提升至2024年H1的6.27%。
目前公司已在国内初步建立布局全国、注重服务、及时响应的经销和直营相结合的自有品牌零售网络，为健身房、政府、大专院校等商用客户、家庭用户以及体育局等单位销售各类室内有氧、力量及户外产品。
图6：2021-2023直销/经销收入占比 图7：2021-2023直销/经销收入资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所毛利率回升，盈利能力修复明显。
2020-2023年国际销售OEM/ODM业务与自主业务两大板块共同发力，有机配合、稳推进，实现业绩逐年上升；国内销售六大独立业务板块已初具规模，板块之间协同联动效应凸显，资源整合利用能力进一步加强。
24Q1-3公司归母净利润0.87亿元，同增20.18%，增长表现稳定。
近三年销售、研发、管理费用率总体维稳，财务费用率变动主要系汇率波动，汇兑收益不定所致。
图11：2020-2024Q1-3公司销售/研发/管理/财务费用率资料来源：同花顺iFinD，天风证券研究所2.全球市场稳定扩容，我国政策+渗透提升双驱动2.1.全球健身器材发展稳定，欧美为主要消费市场健身器材分为有氧健身器材、无氧健身器材以及其他健身器材，欧美等发达国家和地区为健身器材行业的主要消费市场，亚洲地区国家成为主要健身器材生产地，其中中国为全球最大健身器材出口国。
根据易普咨询数据，2022年全球健身器材市场规模为132亿美元,预计2023年至2025年增长率为3.8%/3.6%/4.2%。
根据QYResearch数据，2022年北美市场健身器材消费额为49.43亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9亿美元，中国市场健身器材消费额为27.1亿美元。
预计2027年北美、欧洲、中国市场健身器材消费额将分别达到64.39亿美元、49.88亿美元以及37.91亿美元。
图13：2022-2027年美国、欧洲、中国市场健身器材消费额（亿美元） 资料来源：QYResearch，易普咨询集团公众号，天风证券研究所头部健身器材品牌集中于美国，我国为主要生产制造商。
图14：2021年我国健身器材行业出口金额地区分布情况资料来源：华经产业研究院，天风证券研究所2020年以来，全球消费者更加注重居家锻炼。
2021年中国卖家的力量训练器械和有氧训练器械在eBay平台的销售额比2019年分别增长了230%、135%，力量训练产品、有氧训练器械、瑜伽产品以及智能穿戴产品备受关注。
从我国健身器材出口产品结构看，2021年我国健身器材出口金额占总最高的单一品类为主要功能为无氧力量训练的综合训练机，占总出口金额23.5%；主要功能为有氧训练的跑步机其次，占总13.4%。
图15：2021年我国健身器材行业出口产品占出口总额比例资料来源：中研普华产业研究院，CIST国际运动用品出口及跨境展公众号，天风证券研究所2.2.国内健身政策+渗透率提升双驱动，赛道具备较大发展潜力我国健身器材行业规模稳步扩容。
根据国家统计局数据，2017-2023年，我国体育产业总产出从21987亿元增长至36741亿元，CAGR为8.93%。
其中体育用品行业为我国体育产业重要组成部分，2023年全国体育产业总产出为36741亿元，同比增长11.31%，增加值为14915亿元，其中体育用品及相关产业制造增加值为3832亿元，占总增加值25.7%。
34.5% 33.5% 5.4% 4.9% 3.9% 3.5% 3.3% 3.2%2.8% 2.5% 2.4%其他美国德国英国加拿大西班牙荷兰韩国日本澳大利亚比利时13.4% 6.3% 4.3% 5.3% 6.0% 23.5% 41.2%跑步机健身车划船机杠铃哑铃综合训练机其他公司报告首次覆盖报告 13 图16：2017-2023年中国体育产业总产出（亿元）及同比增速 图17：2017-2023年中国体育产业细分行业规模（亿元） 资料来源：国家统计局，国家体育总局，公司公告，天风证券研究所 资料来源：国家统计局，国家体育总局，公司公告，天风证券研究所健身器材行业作为体育用品及相关产品制造行业的一部分受到体育用品行业发展的推动，其消费市场逐步扩大。
根据艾媒资讯数据库数据，2022年我国健身器材市场规模为628.5亿元，2016-2022年CAGR为11.2%。
据艾瑞咨询调研数据，50.6%的线上健身用户遇到缺乏必要的健身器械问题，为线上健身的主要痛点之一。
目前中国城镇家庭平均每百户仅有4套健身器材，普及率不及5%，健身器材的消费规模远小于欧美国家。
图18：2018-2024年中国健身器材市场规模（亿元）及同比增速资料来源：艾媒资讯数据库，天风证券研究所我国健身人群渗透率有望持续提升。
我国健身人群渗透率在2020年为3%，远低于发达国家（美国31%、加拿大27%、澳大利亚26%、英国18%、德国17%、日本8%），渗透空间较大，而健身器材行业作为健身行业的核心供货行业，或将同时受益。
根据灼炽咨询数据，2022年中国健身人群的人均平均年支出为2518.3元，远低于美国的16425.2元。
2016年起国家将全民健身上升为国家战略，发布多个利好健身器材行业政策，国内健身热潮日益高涨，消费群体成熟度及健身意识逐步提升，健身器材市场持续升温，我国健身器材消费市场规模将逐步扩大。
其中2021年国务院发布的《全民健身计划(2021-2025)年)》定下了2025年经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%、全国体育产业总规模达到5万亿元的目标。
健身器材行业作为体育用品及相关产品制造行业的一部分，其消费市场或将与体育市场同步增长。
表4：2016年来国家对体育行业利好政策发布日期及部门政策名称重要内容2016年国务院办公厅《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》(国办发[2016]77号) 到2025年，基本形成布局合理、功能完善、门类齐全的健身休闲产业发展格局，市场机制日益完善，消费需求愈加旺盛，产业环境不断优化，健身休闲产业总规模达到3万亿元。
2017年国务院《全民健身指南》基于中国居动健身的实测数据编制，包括体育健身活动效果、运动能力测试与评价、体育健身活动原则、体育健身活动指导方案等内容。
2019年国务院办公厅《关于印发体育强国建设纲要的通知》 (国办发[2019]40号) 到2035年，经常参加体育锻炼人数比例达到45%以上，人均体育场地面积达到2.5平方米，城乡居民达到《国民体质测定标准》合格以上的人数比例超过92%。
2021年国务院《全民健身计划(2021-2025年)》(国发[2021]11号) 到2025年，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，县(市、区)、乡镇(街道)、行政村(社区)三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖，每千人拥有社会体育指导员2.16名，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。
2021年国家体育总局《“十四五”体育产业发展规划》 2035年体育强国建设远景目标将分步实施。
到2035年，建成社会主义现代化体育强国，体育的制度生命力、大众亲和力、国际竞争力、经济贡献力、文化软实力、世界影响力充分彰显体育治理体系和治理能力实现现代化，体育成为中华民族伟大复兴的标志性事业。
2022年国家体育总局《2022年体育标准化工作要点》 完善标准化制度和组织体系建设，以服务体育强国和健康中国为核心，围绕体育总局2022年工作部署，高质量发挥体育标准化在推动群众体育、竞技体育和体育产业发展中的基础性、引领性作用。
资料来源：中共中央国务院，国家体育总局，艾瑞咨询公众号，天风证券研究所2.3.国内健身器材市场规模大、产能分散、规模化企业较少格局分散，国际品牌占据高端市场，内资参与者强化品牌打造。
我国为全球最大健身器材生产地，供应量超全球总量的50%以上，但同时我国健身器材消费需求尚未充分开发，有较大市场增量空间，导致全球健身器材下游销售市场由欧美企业主导，我国健身器材生产29% 26% 24%17% 17% 8% 1% 31%27% 26%18% 17% 8% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%美国加拿大澳大利亚英国德国日本中国2018年渗透率2020年渗透率公司报告首次覆盖报告 15 企业以ODM或OEM方式向欧美客户出口为主。
目前国内知名健身器材企业有：英派斯、乔山健康（中国台湾）、舒华体育、康力源、三柏硕。
市场竞争格局方面：爱康(IFITHealth＆Fitness)、诺德士(Nautilus)、力健(Life Fitness)、必确(Precor)、泰诺健(Technogym)等国际品牌争夺国内高端市场，英派斯、乔山健康、舒华体育在中高端市场崭露头角，低端市场则被众多的区域性品牌占据。
表5：我国健身器材行业主要企业企业地区 基本情况英派斯山东青岛成立于2004年，采用纵向一体化业务模式，率先构筑了从健身器材开发、制造、经营，到健身服务的完整健康产业链，专业生产各种室内、外健身器材，擅长无氧类力量健身器材。
旗下拥有自主品牌IMPULSE，亦通过ODM/OEM模式为PRECOR等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材。
产品以商用为主，收入主要来自于境外客户，2022年度营业收入规模为8.25亿元，净利润为0.66亿元。
乔山健康 中国台湾成立于1975年，总部设立于中国台湾，亚洲领先的健身器材公司，以JOHNSON、MARTRIX、VISION、HORIZON等品牌覆盖商用、家用市场，公司已形成完整的全球化销售体系。
2023年1-6月，公司营业收入为37.46亿元，净利润约为-0.73亿元(均折算至人民币)。
舒华体育福建泉州成立于1996年，拥有舒华(SHUA)和伯康(BANCON)两大品牌。
产品向个人消费者及企事业单位客户进行销售；展架类产品主要客户为阿迪达斯、安踏体育、特步等国内外品牌企业。
健身器材以家用为主，收入主要来自于境外客户，2022年度营业收入规模为13.52亿元，净利润为1.09亿元。
康力源江苏徐州成立于1998年，主要产品覆盖跑步机、健身车、力量型训练器、自由重量类训练器、室外路径、群体活动器材等健身器材，以家用为主，收入主要来自于境外客户，2022年度营业收入规模为6.07亿元，净利润为0.84亿元。
三柏硕山东青岛成立于2004年，主要产品为销售休闲运动器材和健身器材，客户包括亚马逊、沃尔玛、迪卡侬和爱康国际品牌。
资料来源：公司公告，天风证券研究所3.英派斯：专业商用器械为核心，代工、自主品牌多元发展3.1. ODM业务多年积累，传统制造壁垒深厚ODM业务稳健修复，持续拓展新品类、新客户。
公司长期以来服务海外知名品牌，在力量器械等传统品类产品方面精益求精，在新产品方面，24年上半年公司时隔四年重返FIBO 展会，展出ECP系列、R970系列、IT95系列、攀爬机等20余款新产品，受到新老客户的普遍好评。
24H1公司外销收入4.48亿元，同比+50.82%，海外新客户开发初显成效，收入增长靓丽。
公司通过ODM模式为PRECOR（必确）、BH等国际健身品牌代工，必确为国际知名健身器械品牌，深耕行业40余年，同业内多家企业开展创新合作，销售渠道覆盖100多个国家/地区，致力于为全球提供顶级高端健身器械和服务，形成较高客户粘性，前五大客户收入占比维系40%左右。
图24：2021-2023前五大客户收入及占比 图25：2023年核心客户销售收入及占比资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所拓展新产业园项目，投产后新增家用产品生产线，产能大幅提升。
公司2020年启动新产业园项目建设，生产车间更加智能化、现代化，2022年公司产能为23.5万台/套，投产后将新增产能46.2万台/套。
英派斯家用产品目前主要以外采为主，家用产品2021-2023年销售量分别为4207/3008/2066台，而对应生产量分别为920/890/954台。
2020年由于公共卫生事件影响，全球商用市场萎缩，居家健身需求不断增长，公司推进类高端家用以及轻商用产品出口。
针对不同渠道，例如对俄罗斯市场进行梳理和整合，重新开发重要的独家代理经销商；对澳洲市场进行重点深耕，为未来提高自有品牌在澳洲的市占率奠定基础；2022-2024H1公司自主品牌出口收入占比从28%提升至35%。
2024H1自主品牌外销实现1.98亿元，同增61.96%，主要系公司时隔四年重返FIBO展会，展出ECP系列、R970系列（电跑、椭圆机、立卧式单车）、IT95系列（站姿飞鸟训练机、臀推训练机、多功能蹬腿机）、攀爬机等20余款新产品，受到新老客户的普遍好评，并在Facebook、Instagram、Youtube、Tiktok等各大国际社交媒体平台投放宣传物料，借助新媒体和展会等途径积极拓展海外销售网络。
随着美洲当地经济强势复苏、南亚及中东板块的崛起，加之借力前期公司团队对海外部分市场策略的战略性调整，公司24H1实现了美洲、欧洲和亚太地区业绩的全面增长，经营业绩创下历史新高，特别是在西班牙、哥伦比亚等海外市场，订单数量实现了突破性增长。
图26：自主品牌业务及同比增速 图27：自主品牌业务及占总收入的比例 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所产品线丰富，满足不同市场需求。
目前公司自主品牌具备功能、价格差异化区隔的多条产品线，涵盖室内有氧器械、室内力量器械、室外健身路径等各式产品。
伴随客户需求的日趋多元，公司差异化定制生产能力不断增强，已实现OEM/ODM客户对特殊烤漆颜色、塑胶件颜色、坐靠垫皮革等产品样式的个性化定制需求。
24H1国内销售收入1.24亿元，同比+26.24%，受国内经济增速放缓影响，近年来内销收入增长承压，其中21年增速明显主要系户外产品及其他产品销售收入增加所致；24H1国内毛利率为30.39%，盈利能力提升。
图29：2020-2024H1国内市场收入及同比 图30：2020-2024H1国内市场的毛利率资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所国内市场：商用为主流，家用市场空间大，户外拓展市政项目。
商用市场方面，公司通过不同细分渠道积极拓展：（1）政府机关、企事业单位、高校市场，为传统优势市场；（2）商用俱乐部市场，通过定制化器械服务；例如，2021年公司大力拓展军警市场。
线上团采线上团采也是公司重点发力的重要销售渠道，在已经入驻京东慧采、政采云、京东、苏宁等电商平台的基础上，公司进一步完成国铁商城等企业采购平台的入驻工作，通过入驻相关企业购平台，公司不断拓展销售渠道，积极开发新客户。
资料来源：公司公告，天风证券研究所家用市场方面，2019年公司推出了dearbike，2021年公司推出针对入门级健身互联网品牌——浪加（WeSwag）。
表8：国内市场品牌矩阵产品系列定位人群产品特性浪加入门级健身人士浪加为入门级、居家使用为主的全新子品牌产品，突出智能化、轻巧性、物流的便捷性、安装简易化，定价突出性价比优势。
Impulse系列高阶、专业健身人士复购功能更强的Impulse系列资料来源：公司公告，天风证券研究所图31：入门级健身互联网品牌——浪加（WeSwag）图片 图32：DearBike实景单车图片 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司公众号，天风证券研究所户外市场方面，公司将智能科技与信息化管理平台融入传统健身场地和设施，为客户提供一体化产品，原有的笼式场地基础上升级，成为一款智慧体育公园自由组合产品。
项目方面，2020年公司参与了常州三江口体育公园规划设计项目，2021年参与了邯郸植物园智能步道、常州三江口公园、保定新华公园、天津和平区体育场地等38处室外体育场地、体育公园规划设计、智能改造项目。
公司报告首次覆盖报告 20 表9：户外产品-英派斯大健康智慧管理平台年份项目2020参与常州三江口体育公园规划设计项目。
2021 参与邯郸植物园智能步道、常州三江口公园、保定新华公园、天津和平区体育场地等38处室外体育场地、体育公园规划设计、智能改造项目。
2023H1 完成沈阳沈水湾公园、攀枝花东华山智慧健身步道、马鞍山儿童口袋公园等多个智慧体育公园的规划设计方案；参与青岛康体公园、华南铁一中、北京南海子公园等多处大型健身场地的设计实施。
资料来源：公司公告，天风证券研究所4.智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局4.1. AI大模型迭代+Meta巨头入局，智能运动眼镜产业落地有望提速运动或为智能眼镜产业落地重要场景之一。
2025年初DeepSeek-R1推出后，凭借低成本+高性能，我们预计有望显著提升厂商AI大模型的应用能力，有望加速智能眼镜产业落地进程。
考虑在运动场景中，用户双手使用不便（如骑行）、护眼需求较强（如泳镜/雪镜）、且需要展示/记录数据（如导航、看码表、拍摄）等特点，我们认为运动或为智能眼镜爆发的重要场景之一。
根据Wellson XR，2023年全球AR运动眼镜销量4.6万台，市场规模约1400万美元，尚处于行业发展前期，预计到2035年AR运动眼镜年销量1700万副，市场规模约33亿美元。
目前AR运动眼镜主要以抬头显示（HUD，Head-up Display）的方式，在用户眼前呈现需要的信息与真实世界叠加，如导航、通话、码表信息显示、运动数据显示、拍摄、音乐等，核心5大应用场景分别为滑雪、摩托车骑行、自行车骑行、跑步、游泳。
据彭博社报道，Meta计划在2025年推出Oakley品牌的智能眼镜，将把摄像头放在镜框中心而非角落，目标用户是自行车手和其他运动爱好者，我们认为大厂入局或加速智能运动眼镜落地进程。
图33：AR运动眼镜主要应用场景及形态资料来源：维深Wellsenn XR公众号，天风证券研究所公司报告首次覆盖报告 21 4.2.英派斯合作产业资源，前置布局智能运动眼镜，有望享行业红利英派斯作为运动健身行业先驱者，敏锐洞察到智能运动穿戴设备行业机遇，积极携手头部智能眼镜品牌方布局智能运动眼镜；目前公司与李未可合作分为两个方面：第一是对李未可公司股权投资：2024年10月，公司与杭州李未可科技有限公司签订《投资意向协议》，拟以增资扩股方式向李未可科技投资人民币1000万元。
该笔股权投资主要支持李未可现有产品线换代升级，包括Chat系列智能AI眼镜，S系列一体式AR智能眼镜，功能涵盖AI语音交互、动态实时翻译、导航、拍摄等，满足室内、户外全场景使用需求。
第二是与李未可等成立合资子公司：2024年10月，公司与李未可、杭州知鱼之乐、杜晨鹏签订《设立合资公司的意向协议书》，拟共同出资设立一家从事智能运动装备研发、设计、生产、销售等业务的公司。
公司将与李未可共同打造兼具智能化与场景模拟能力的运动类AI眼镜，为用户提供智能化、个性化、精准性、趣味性的运动辅助功能；合作各方将整合专业运动数据、线上线下销售渠道、AI大模型等股东资源，围绕健身、骑行等运动场景，联手打造专业智能运动装备品牌，共同支持合资公司做大做强。
英派斯作为健身器材领域领军企业，深刻了解行业需求、应用场景及适配产品形态，研发、产品能力均处于行业顶尖水准；李未可科技是新一代AI眼镜开发企业，具备优秀的产品设计能力，且具备创新基因，更了解当下年轻人的潮流需求；现双方利用各自的资源、优势跨界合作，双方优势互补，有望实现协同效应。
此外，本次合作以智能运动眼镜为切入点，打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二增长曲线：合资子公司结构图（截至2024年10月） 资料来源：公司公告，天风证券研究所5.盈利预测与估值收入方面，公司稳居健身器材龙头地位，研发及制造能力领先，形成全品类、多系列、智能化产品矩阵，代工及自主品牌同步发展，智能运动眼镜有望贡献增量。
我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.6/15.8/19.0亿元，收入增速分别为40.8%/25.6%/20.1%，毛利率分别为31.5%/31.6%/31.7%，分渠道来看：1） OEM/ODM：公司深入服务头部主流客户，同时加大新产品/新客户拓展力度，2024年多项重要新项目顺利推进及突破，实现RMS新系列首年投产，同时依托新产品的不断推荐和开发，欧洲及南美市场增长迅速。
我们预计24-26年收入分别为5.2/6.5/7.9亿元，同比增长40%/25%/23%；公司报告首次覆盖报告 22 2）自主品牌：公司积极推动自主产品参与国际展会，新产品受到新老客户好评，并加大线上下品牌宣传力度；此外，美洲受益于当地消费需求增长，欧洲、亚太等区域全面开拓、订单实现突破性增长。
3）国内市场：公司一方面全面推动新产品上线，丰富健身产品体系以满足不同用户的健身需求；另一方面，积极铺设线上线下销售渠道，稳步推进渠道下沉，持续推进商用、家用、户外、冰雪运动等细分市场布局，形成覆盖全人群、全场景、全需求的健康服务平台。
利润方面，伴随新产业园搬迁落地、产能持续爬坡改善效率，此外新产业园自动化生产程度较高，生产效率预计提升，我们预计公司盈利能力有望稳步释放。
健身器材行业需求与宏观环境走势、经济发展水平、居民收入水平等高度相关，公司以出口业务为主，若海外宏观环境波动，或对海外ODM及自主品牌需求产生不利影响。
国际市场销售业务为公司重要的业务板块组成部分，随着公司国际业务销售规模的扩大以及人民币汇率波动幅度的增加，如公司出现汇兑损失，将对公司利润产生一定不利影响。
国外业务受国家出口政策、出口目的地国进口政策与政治经济格局、公司报告首次覆盖报告 23 货币汇率以及国际健身器材市场变动等多方面因素的影响；如果国外业务发生波动，公司经营业绩将受到一定影响。
公司与智能眼镜产业公司合资成立公司进行智能运动眼镜研发，若产品研发推出进度不及预期，或对公司收入放量节奏产生影响。
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